7月26日，深交所网站显示，拟在创业板上市的深圳市强达电路股份有限公司（简称“强达电路”）IPO审核状态变更为提交注册。强达电路自2022年6月21日递交上市申报材料，经过交易所审核和证监会问询，于2023年3月31日顺利过会，目前终于提交证监会注册。尽管公司已经通过交易所审核，但长达16个月的等待和业绩增长的可持续性，以及募资大幅扩产可能面对的产能过剩问题等受到质疑，给其IPO之路增添了不确定性。

　　▲深交所官网截图

　　公开资料显示，强达电路成立于2004年5月，公司创立于2004年，是一家专注于中高端样板和小批量板的PCB企业。公司产品呈现“多品种、小批量、高品质、快速交付”的特点，持续提升技术工艺制程、拓宽新兴产品型号、增强规模化交付样板和小批量板产品的能力，年交付产品型号接近10万款，交付能力在业内领先，产品下游应用领域广泛，涵盖工业控制、通信设备、汽车电子、消费电子、医疗健康和半导体测试等领域。强达电路IPO保荐机构为招商证券股份有限公司，本次拟融资金额6亿元。本次募集资金使用规划聚焦公司主业，投入南通强达多层板、HDI板项目(以下简称“南通项目”)和补充流动资金项目。

　　行业竞争激烈，近两年PCB市场增速减缓，公司业绩增长可持续性受到质疑

　　据PCB行业数据统计机构Prismark的数据，2021年，PCB的全球市场规模达到804.79亿美元。从产能分布看，全球PCB超一半产能集中在中国大陆地区，因而中国大陆的PCB产值占全球市场规模的比例超50%。受宏观经济波动等因素影响，近两年PCB市场增速减缓。据Prismark估算，2022年，全球PCB销量增速减缓至1.50%，我国PCB市场产值同比下降1.20%，达到约430.93亿美元。中国电子电路行业协会官网的数据显示，2023年，我国电子电路产业主要产品印制电路板（PCB）产量预计为3.5亿平方米，同比下滑3.6%；全年营收为441亿美元，同比下降11.8%。据前瞻产业研究院数据显示，中国大陆地区PCB制造企业数量超过2000家。强达电路所处的PCB行业市场竞争如此激烈，也令公司面临需求疲软、竞争加剧等挑战。在激烈的市场竞争中，公司需要不断提升产品质量和技术创新能力，以保持市场竞争力。

　　由于市场参与者众多，竞争激烈，强达电路的行业地位并不高。招股书显示，2019—2021年，在中国电子电路行业协会评选的中国电子电路行业百强（综合PCB企业）榜单中，强达电路均未能跻身前80名，分别位列第100名、第89名、第84名。

　　在第一轮和第二轮问询中，强达电路的业绩增长可持续性被监管层反复追问。

　　招股书显示，报告期内，公司主营业务收入分别为69,117.72万元、70,388.57万元和68,610.96万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为6,395.71万元、8,194.72万元和8,503.24万元。其中2020年度至2022年度分别较上一年度同期增长25.36%、40.69%、1.84%，2023年度较上一年度同期下降2.53%。强达电路称，公司经历了2020-2021年收入高速增长的阶段，2022年以来，受宏观经济波动等多方面因素的影响，PCB市场增速减缓、在手订单趋于平稳、公司产能利用率短暂回落，导致2022年全年公司主营业务收入增长但增速较2020-2021年有所减缓以及2023年度的主营业务收入较上年同期小幅下降。未来，若PCB市场增速持续减缓，主要客户需求下降，公司在手订单及产能利用率下降，公司存在可能无法维持高速增长甚至经营业绩下滑的风险。

　　此外，强达电路在招股书中表示，公司主营业务为PCB的研发、生产和销售，专注于中高端样板和小批量板业务，报告期内服务的活跃客户近3,000家。公司销售区域存在境内销售和境外销售，其中内销客户集中度较低，外销客户主要是专业的PCB贸易商，集中度相对较高。若未来宏观经济环境有所变化，PCB市场需求整体放缓或下滑，或者公司不能持续巩固和提升竞争优势、市场开拓能力下降等，公司将存在未来经营业绩下滑的风险。

　　从客户合作情况看，2022—2023年，强达电路的新增客户收入已连续两年下滑，而原有客户收入也在2023年出现下滑。首轮问询函回复文件显示，2021—2023年，该公司新增客户收入分别为2657.79万元、2420.81万元、2163.60万元，其中2022—2023年同比分别减少236.98万元、257.21万元；公司原有客户收入分别为6.65亿元、6.80亿元、6.64亿元，其中2023年同比减少1520.39万元。

　　从客户合作金额看，强达电路销售收入在100万元以上的客户数量占比、销售收入占比均呈下降趋势。其中2021—2023年，公司销售收入在100万元（含）以上的客户数量占比分别为5.55%、5.12%、4.76%，对应的销售收入占比分别为76.17%、73.44%、69.67%，均呈持续下降趋势。

　　2021—2023年，强达电路分别实现营业收入7.10亿元、7.31亿元、7.13亿元，同比分别增长42.21%、2.92%、-2.44%；分别实现归母净利润6806.91万元、9090.07万元、9106.41万元，同比分别增长144.44%、33.54%、0.18%。净利润虽然在2022年有所增长，但2023年仅小幅增长0.18%，公司增长可持续性受到质疑。营收和净利润的增长放缓可能反映出市场需求的减弱、竞争加剧或成本上升等因素。这要求公司在未来寻求新的增长点或优化成本结构。

　　此外，强达电路的毛利率和净资产收益率在报告期内呈现下降趋势，2023年毛利率为31.38%，净资产收益率为19.67%。毛利率和净资产收益率的下降可能意味着公司的盈利能力减弱，需要关注公司成本控制能力和市场竞争地位的变化。

　　募资大幅扩产或面对产能过剩风险，如何有效消化新增产能将成挑战

　　在PCB市场增速减缓、新增客户和原有客户收入下滑、公司产能利用率回落的情况下，强达电路仍然决定募资大幅扩产。

　　强达电路透露，本次募集资金使用规划聚焦公司主业，投入南通强达多层板、HDI板项目(以下简称“南通项目”)和补充流动资金项目。其中前者将耗资10亿元，拟投入募集资金4.8亿元。南通项目与PCB市场发展高度契合，是公司中高端小批量产线布局的重要组成部分，与现有深圳和江西生产基地相互协同，并将按照智能工厂、数字化车间的标准建设，有利于促进公司创新技术工艺和丰富产品矩阵，以及进一步提升PCB生产工艺的新质生产力。

　　▲强达电路招股书截图

　　本次募集资金投资项目是公司现有主营业务的升级扩产项目。南通项目应用高多层、高阶高密度互连板和其他特殊加工等核心技术，新增合计96万平方米的产能。上述募投项目建成后，强达电路新增产能是截至2023年末现有产能50.69万平方米的1.89倍，届时公司总产能将达到146.69万平方米。值得注意的是，近年来，强达电路的产能利用率持续走低。2021—2023年，强达电路的产能利用率分别为93.94%、84.76%、83.97%。可见最近两年产能利用率在持续缩减，而募投项目拟建设产能远超报告期各期产能，如果实施完成，强达电路产能极有可能走向过剩。

　　中国电子电路行业协会官网显示，2024年4月，工信部电子司和运行监测协调局等相关单位召开2024年一季度电子信息制造业经济运行分析座谈会。会议内容显示，电子电路行业产品订单不足是影响产能利用率的主要因素。会议还指出，2023年，中国电子电路产业PCB产量下降，营收下降，主要因为需求不振及市场竞争激烈，产品订单的规模和平均单价均有不同程度的下滑。

　　然而，强达电路对PCB市场的需求持乐观态度，认为尽管短期内市场增速有所减缓，但长期来看，整体市场空间较大且呈持续稳步增长趋势。PCB行业的新兴应用领域市场增速更高，为公司业绩增长提供了广阔的市场空间。

　　不过，通过场需求与新增产能对比显示，虽然强达电路对市场需求持乐观态度，但考虑到当前产能利用率已经出现下滑，且募投项目新增产能规模较大，存在一定的产能过剩风险。特别是在市场需求增速减缓的背景下，如何有效消化新增产能势必将成为公司面临的一大挑战。

　　在招股书中，强达电路也表示，本次发行股票并上市后，随着本次募投项目的建成达产，公司的产能也将大幅提升。公司经营规模、产品型号、客户数量和应用领域将不断扩大，以及在深圳、江西和南通等不同的生产基地同时开展生产，对公司采购、市场开拓、生产、研发、资源整合和持续创新等方面的管理体系、管理水平和人员素质都提出了更高的要求。

　　PCB产品生产涉及的工序众多、工艺流程相对复杂、产品种类繁多和参数多变，随着公司业务规模的提高将加大对经营决策和柔性化管理等方面的难度。若公司不能保持目前在交期、对客户需求快速响应的能力以及在柔性化管理等方面的优势，可能会出现服务能力下降、交期延长和成本上升等的风险，公司将面临老客户流失、新客户开拓和新增产能消化的风险，从而对公司生产经营产生不利影响。